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本期投资提示：

AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，斯菱股份1.52 分，位于总分的20.4%分位。

斯菱股份于2023 年8 月24 日招股，将在创业板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算斯菱股份AHP 得分为1.52 分，位于非科创体系总分20.4%分位，处于下游偏上水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算斯菱股份AHP 得分为1.76 分，位于非科创体系总分的34.3%分位，处于中游偏上水平。假设以75%入围率计，中性预期情形下，斯菱股份网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0349%、0.0269%。

主机配套与售后市场并进，售后细分市场销售额排名前三。斯菱股份在汽车轴承领域积累了多年的售后市场及主机配套市场经验，产品体系完善，既有适用于售后市场的“小批量、多品种、快速反应”的定制化产品，也有适用于主机配套市场的“大批量、快周转”的产品。公司已实现北美、欧洲、亚洲等境外主要售后市场销售渠道全覆盖，主要贸易客户包BOSDA、辉门、GATES、NAPA 等全球性汽车零部件制造和销售商。在售后市场领域，2020 年度，公司的轮毂轴承单元产品销售额在国内同类企业中排名前三。

并购整合实现业务协同，重点发展高毛利重卡产品。公司紧跟汽车发展趋势，在深耕汽车轴承售后市场的同时，积极拓展主机配套市场业务，参与传统汽车轴承集成化、轻量化、低摩擦、安装简便化、精确化的同步开发，与售后市场业务进行协同。2019 年,公司并购开源轴承，有效地整合和完善自身的渠道资源，展现出强大的协同效应。近几年，公司在欧洲售后市场积累了丰富的重卡产品设计及制造经验，公司目前开发的重卡产品实现效能的最大化，重卡轮毂单元的单价和毛利率水平较高，并具备了一定的客户资源。

公司本次募投项目将新增重卡圆锥磨装自动线，提升公司在重卡轮毂单元领域的生产能力，有助于公司进一步开拓国内外重卡售后市场和主机配套市场，提升公司的盈利能力。

高端轴承国产替代大有可为，新能源汽车领域成果初现。国产高端轴承产品存在巨大缺口，实现高端轴承进口替代将成为行业未来发展的主要趋势，市场前景十分广阔。与此同时，全球新能源汽车产业发展已驶入快车道，国内新能源汽车已进入全面市场化拓展期。公司正积极推动新能源汽车轮毂轴承的开发项目，目前已成功开发出轻量化、高密封性、低摩阻轴承产品以及含智能芯片、适用于自动泊车和智能辅助驾驶的轴承产品，并和福田汽车、奇瑞汽车、一汽大众和上汽大通等主机客户建立交流与合作。

营收稳定增长，归母净利高于可比公司均值；综合毛利率逐年上升，研发费率处于中游水平。2020 年-2022 年，公司营收分别为5.25 亿元、7.15 亿元、7.50 亿元，稳定增长，但低于可比公司均值；归母净利分别为0.42 亿元、0.91 亿元、1.23 亿元，2021年、2022 年高于可比公司均值；期间，二者复合增速分别为19.46%、71.48%，高于可比公司均值。同期，公司毛利率分别为24.99%，25.31%，26.19%，逐年上升，其中2021 年、2022 年高于可比公司均值；研发支出占营收比重处于中游水平。

风险提示：斯菱股份需警惕主要原材料价格波动、海运费上升、应收账款发生坏账、存货发生跌价损失、汇率波动、境外主体受外汇管制、产品市场空间下降等风险。

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